夜夜撸2014 特朗普关税策略加码，银行结售汇差额转正——3月外汇市集分析敷陈

发布日期：2025-04-28 00:22    点击次数：161

分析师：管涛（中银证券大师首席经济学家）夜夜撸2014

分析师：刘立品（中银证券宏不雅分析师）

研报发布时分：2025年4月24日

摘 要

3月份，好意思国对华征收的第二波关税策略落地，对东说念主民币汇率影响有限。伴跟着好意思元指数大幅回落，境表里东说念主民币汇率都升，多边汇率赓续走弱，有助于擢升中国出口产物竞争力，减缓特朗普关税策略对出口的冲击。

自慰自拍

3月份，跨境资金净流入范围加多，货色买卖和平直投资是主要孝顺项，证券投资项下跨境资金赓续保捏净流入，外资建立东说念主民币债券热心延续。

3月份，境表里汇供求关连延续基本均衡，银行结售汇由此前一语气四个月逆差再行转为顺差。在特朗普关税策略加码情况下，市集并未单边押注东说念主民币汇率走势，彰显外汇市集韧性。

风险教唆：地缘政事风险超预期，主要央行货币策略调理超预期，国内经济复苏不如预期。

正文

4月22日，国度外汇解决局发布了2025年3月外汇收支数据。现相连最新数据对3月份境表里汇市集运行情况具体分析如下：

关税风云延续，东说念主民币对好意思元汇率增值，多边汇率赓续走弱

3月份，好意思元指数从上月末107.6降至104.2，月中最低跌至103.3，为2024年10月16日以来新低，全月累计跌幅由上月0.88%扩大至3.14%，为2022年12月以来新高（见图表1）。好意思元指数走弱，一方面是因为特朗普策略不细则性加多，加重市集悲不雅情感，触发从特朗普走动到特朗普败落的市集预期回转，导致好意思国自2月下旬启动出现“股汇双杀”；另一方面响应了德国财政刺激谋略对欧元的提兴隆用，当月欧元兑好意思元累计增值4.3%，孝顺了好意思元指数跌幅的80.3%。

特朗普再行上任以来，好意思国对华关税策略成为关注焦点。继2月1日特朗普以芬太尼等问题为由对入口自中国的商品加征第一轮10个百分点的关税之后，3月3日特朗普晓示对从中国入口的商品加征第二轮10个百分点的关税，于3月4日见效。由于市集照旧提前订价特朗普关税策略影响，因此这波关税对东说念主民币汇率影响仍然有限。

当月，伴跟着好意思元指数回落，境表里东说念主民币汇率都涨，况且“三价”背离进度赓续松开：离岸东说念主民币汇率（CNH）一语气第三个月增值，由上月末7.2950升至7.2652，累计增值0.41%；在岸即期汇率止跌回升，由上月末7.2838升至7.2516，累计增值0.44%（见图表2）；境表里东说念主民币汇率日均差价仅为+17个基点，赓续保捏低位；在岸即期汇率较当日中间价日均偏离进度一语气第二个月收窄，由上月+1.48%降至+1.07%，为近四个月以来新低，单日最大偏离进度为+1.65%，此前两个月则区分是+2.00%、+1.92%（见图表3）。

3月份，由于东说念主民币在主要非好意思货币中赓续偏弱，三大汇率指数赓续走弱，况且跌幅较上月扩大：CFETS东说念主民币汇率指数、参考BIS货币篮子的东说念主民币汇率指数一语气第三个月下降，环比跌幅区分由上月0.8%、0.6%扩大至0.9%、0.8%；参考SDR货币篮子的东说念主民币汇率指数跌幅由上月0.4%扩大至1.3%。当月，海外算帐银行（BIS）公布的东说念主民币形状有用汇率指数和实践有用汇率指数环比跌幅区分由上月0.6%、0.4%扩大至0.9%、1.7%，其中东说念主民币实践有用汇率指数跌破90关隘，为2013年2月以来初度，有助于擢升中国出口产物竞争力，减缓特朗普关税策略对中国出口的冲击（见图表4）。

插足4月份，好意思国“平等关税”策略大超预期，导致东说念主民币汇率一度出现回调，4月8日CNH跌至7.40，盘中最低跌至7.4295，4月9日在岸即期汇率盘中最低跌至7.3506，时间东说念主民币汇率“三价”背离进度再行扩大。不外，而后伴跟着好意思元指数赓续走弱，东说念主民币汇率再行反弹，境表里即期汇率一度升破7.30（见图表2）。

跨境资金净流入范围扩大，货色买卖和平直投资是主要孝顺项

3月份，银行代客涉外收付款赓续保捏顺差，由上月290亿增至492亿好意思元。分币种看，东说念主民币和外币涉外收付款顺差环比均有所扩大，前者顺差由上月19亿增至147亿好意思元，仍然是跨境资金净流入改善的主要孝顺项，孝顺率为64%，后者顺差由272亿增至345亿好意思元，孝顺率为36%（见图表5）。

分姿色看，货色买卖、平直投资、证券投资和处事买卖区分孝顺了银行代客涉外收付款顺差环比增幅的46%、45%、25%和8%，收益和平庸漂泊则孝顺了-20%（见图表6）。

3月份，货色买卖收付款顺差环比加多93亿至719亿好意思元，为历史同期新高，赓续证实踏实跨境资金流动的基本盘作用。其中，涉外收入环比加多235亿至3014亿好意思元，为历史同期次高，响应了货色出口增长的影响，受“春节错位”效应和关税策略下“抢出口”效应激动；涉外开销环比加多141亿至2295亿好意思元，但却是2021年以来同期新低，主淌若因为货色入口偏弱，响应内需不及问题仍然较为杰出。

3月份，证券投资项下跨境资金一语气第二个月保捏净流入，况且净流入范围由上月23亿增至74亿好意思元，无惧特朗普关税策略加码影响。其中，涉外收入环比增幅由上月249亿扩大至549亿好意思元，仅次于2024年3月份增幅591亿好意思元，收入范围升至2830亿好意思元，创历史新高；涉外开销环比加多498亿至2756亿好意思元，大于货色买卖涉外开销范围2295亿好意思元，标明证券投资仍然是第一大跨境资金流出项。当月，证券投资涉外收付款总和在银行代客涉外收付款总和中占比升至41.8%，创历史新高，况且初度杰出货色买卖占比（见图表7）。受此影响，东说念主民币涉外收付款总和占比升至54.3%，雷同为历史新高（见图表8）。

伴跟着中好意思利差倒挂进度赓续松开，外资建立东说念主民币债券热心延续。中债登和上清所数据线路，3月份，境外机构捏有境内东说念主民币债券余额赓续加多，环比增幅由上月698亿扩大至1418亿元，其中同行存单仍然是增捏主力，余额一语气四个月加多，环比增幅由上月661亿扩大至1411亿元，创历史新高。证据外汇局露出，2-3月外资净增捏境内债券269亿好意思元，同比增长84%，4月1日至18日净买入332亿好意思元，保捏较高范围【1】。

3月份，平直投资和处事买卖收付款逆差延续上月收窄态势，环比区分减少91亿、15亿好意思元，跨境资金净流出改善的主要孝顺均来自收入端。其中，平直投资涉外收入环比加多221亿好意思元，大于涉外开销增幅129亿好意思元，变化标的均相宜季节性标准；处事买卖涉外收入环比加多11亿好意思元，而涉外开销范围则减少5亿好意思元，但赓续刷新历史同期新高，同比加多11亿好意思元，标明居民跨境出行需求仍然繁荣（见图表6）。

境表里汇供求关连延续基本均衡，银行结售汇重回顺差

3月份，响应境内主要外汇供求关连的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）由上月逆差52亿好意思元转为顺差63亿好意思元，放浪了此前一语气四个月逆差态势。其中，银行代客结售汇由上月逆差67亿好意思元转为顺差1亿好意思元，远期和期权外汇繁衍品走动净买入范围由上月52亿增至83亿好意思元，银行自己结售汇逆差由37亿降至21亿好意思元，三者区分孝顺了银行结售汇差额环比降幅的59%、27%和15%（见图表11）。

3月份，银行代客结售汇由上月逆差67亿转为顺差1亿好意思元，银行代客外币收付款顺差由上月272亿增至345亿好意思元，二者负缺口基本与上月捏平，仅加多了6亿好意思元。这是因为市集举座结售汇意愿延续同向变动，仅仅剔除远期践约额之后的收汇结汇率和付汇购汇率由上月都降转为都升，环比区分高涨2.7个、2.2个百分点至50.5%、58.9%（见图表12）。

3月份，货色买卖和处事买卖区分孝顺了银行代客结售汇差额环比增幅的130%、34%。当月，货色买卖和处事买卖结售汇差额与收付款差额负缺口区分为465亿、46亿好意思元，与上月基本捏平，雷同是因为外贸企业和居民部门结售汇意愿延续同向变动。其中，货色买卖收入结汇率由此前一语气五个月回落转为高涨3.8个百分点，大于开销购汇率增幅2.6个百分点；处事买卖收入结汇率环比高涨7.3个百分点至44.4%，创2023年9月份以来新高，开销购汇率仅高涨了1.4个百分点，标明居民部门囤积外汇动机昭彰松开（见图表13）。当月，非金融企业部门境表里汇入款余额一语气第四个月加多，但增幅由上月282亿降至188亿好意思元，居民部门境表里汇入款余额由此前一语气四个月加多转为减少3亿好意思元。

3月份，市集主体远期结售汇签约范围和套保比率均有所高涨，其中远期结汇和购汇签约范围环比区分加多297亿、230亿好意思元，远期结汇套保比率一语气第三个月高涨，较上月高涨1.1个百分点至7.3%，远期购汇套保比率高涨1.4个百分点至5.4%（见图表14）。

2月份以来，市集举座结售汇意愿和分部门结售汇意愿均为同向变化，标明市集并未单边押注东说念主民币汇率走势，彰显外汇市集韧性。而且，东说念主民银行数据线路，3月份跨境买卖东说念主民币业务结算金额占货色买卖收支口总和比重为28.4%，处于历史高位，标明市集主体应付汇率波动才气较强。这是特朗普两波关税策略落地，但对东说念主民币汇率影响有限的垂死保险。

风险教唆：地缘政事风险超预期，主要央行货币策略调理超预期，国内经济复苏不如预期。

留神：

【1】http://www.safe.gov.cn/safe/2025/0422/26013.html

往期追念：

《

东说念主民币汇率延续双向波动，外汇供求缺口收窄——2月外汇市集分析敷陈》2025年3月23日

《东说念主民币汇率双向波动，外汇供求缺口赓续扩大——1月外汇市集分析敷陈》2025年2月22日

《汇率维稳方针顺利完成，境表里汇供求缺口扩大——2024年外汇市集分析敷陈》2025年1月23日

《东说念主民币汇率延续调理，境表里汇供乞降跨境资金流动生变——2023年外汇市集分析敷陈》2024年1月24日

《东说念主民币汇率大起大落，彰显外汇市集韧性——2022年外汇市集分析敷陈》2023年2月1日

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管涛博士新书《货币的反噬》照旧出书，长按图片可平直购买下方册本

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内容简介

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这是一册对于连年来好意思国通胀、大师经济以及中国货币市集议论的金融表面典籍。作家觉得，当十多年的货币大放水碰到财政刺激、供给侧冲击，高通胀回首也就难以幸免。

全书共分九章，主要探讨了好意思邦本次高通胀的成因，好意思联储紧缩对好意思国金融市集及金融体系的影响，好意思联储紧缩对中国经济的溢出影响，以及中国稳增长的策略应付，同期还初步探讨了特朗普回首对好意思元利率、汇率和中国经济的影响。刻下宇宙深陷百年未有之大变局，厘清通胀问题、汇率波动问题、好意思国经济发展动向以及我国刻下经济环境，对于杀青我国经济企稳向好、杀青高质地发展具有垂死的参考价值和现实有趣有趣。

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END

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（转自：凭澜不雅涛）夜夜撸2014

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